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Nvidia finance un boom de l’IA. Déclenchera-t-il un krach financier ? | The Economist
9.4/10INTRO
Nvidia a affiché une croissance extraordinaire avec le boom de l’IA, transformant l’envolée de la demande de puces en revenus massifs, en domination boursière et en un rôle de financement élargi dans l’ensemble du secteur.
POINTS CLÉS
Croissance explosive du chiffre d’affaires et de la valeur boursière
Depuis la sortie publique de ChatGPT, l’action Nvidia a été multipliée par environ 14, une hausse soutenue par les résultats de l’entreprise et non par la seule spéculation. Le chiffre d’affaires trimestriel a progressé si vite que, en rythme annuel, les ventes ont à peu près doublé lors de chacune des trois dernières années. L’entreprise approche désormais les 100 milliards de dollars de revenus trimestriels, un bond spectaculaire par rapport à son ancienne identité de fabricant de cartes graphiques centré sur les joueurs et les passionnés de PC.
Un poids lourd du marché boursier américain
Nvidia est devenue si importante que sa performance influence désormais de façon tangible les rendements globaux des actions américaines. L’entreprise représente environ 8 % du S&P 500, et depuis le début de 2023 elle a généré près de 15 cents sur chaque dollar de performance de l’indice. Cela signifie que les investisseurs largement exposés aux actions américaines dépendent désormais fortement du destin d’un seul fabricant de puces.
Position forte, mais part en baisse dans les puces d’IA
Il y a quelques années, on estimait que Nvidia fournissait près de 80 % des puces d’IA vendues sur le marché. Cette part est tombée à environ 60 %, car une plus grande part de la demande est couverte par du silicium sur mesure conçu par des entreprises de logiciels pour leurs propres systèmes internes. D’ici la fin de la décennie, le marché devrait évoluer vers une répartition 50-50, avec environ la moitié des puces d’IA venant de Nvidia et l’autre moitié de conceptions internes.
Le financement du déploiement de l’IA
Au-delà de la vente de puces, Nvidia contribue de plus en plus à rendre possible l’infrastructure nécessaire à leur utilisation. Un exemple marquant concerne OpenAI, qui développe dans l’Ohio un centre de données de 8 gigawatts, soit une échelle comparable à la production de quelques réacteurs nucléaires de taille moyenne. Pour rendre le projet finançable, Nvidia garantit pendant 20 ans le bail du terrain et de l’électricité, ce qui incite davantage les prêteurs à soutenir le chantier.
Pourquoi ce financement est important
La logique de tels montages est que Nvidia semble plus optimiste que les marchés de capitaux externes sur l’ampleur des besoins futurs en infrastructure d’IA. Plutôt que d’attendre que les investisseurs financent l’ensemble au niveau souhaité, l’entreprise utilise son propre bilan pour accélérer le déploiement. Cela revient à un double pari: sur la poursuite de la demande pour ses puces et sur l’appétit plus large de l’économie pour la capacité d’IA.
Des questions sur la circularité
Ces accords suscitent des inquiétudes, car Nvidia investit parfois dans des entreprises qui achètent ensuite ses puces. L’entreprise rejette l’étiquette de financement circulaire, mais le chevauchement est difficile à ignorer lorsqu’un client soutenu en fonds propres devient un acheteur majeur. Il existe néanmoins une distinction importante: Nvidia ne prête généralement pas d’argent à ses clients pour acheter directement des puces, mais offre plutôt des garanties liées à l’approvisionnement futur, aux prix ou à des engagements d’infrastructure.
Un bilan conçu pour le risque
La capacité de Nvidia à soutenir de tels engagements repose sur une solidité financière exceptionnelle. Elle détient environ 100 milliards de dollars de trésorerie et d’investissements liquides, et devrait générer cette année près de 200 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible. Ses plus gros clients sont aussi de grands hyperscalers rentables et générateurs de trésorerie, ce qui offre davantage de résilience que les structures financées par la dette souvent associées aux précédentes bulles technologiques.
Des risques macroéconomiques si le boom se calme
Le rôle central de l’entreprise dans le boom de l’IA signifie qu’un retournement sérieux pourrait se répercuter bien au-delà du secteur des semi-conducteurs. Si la demande d’IA déçoit, Nvidia pourrait être touchée à la fois par des commandes de puces plus faibles et par la pression de garanties liées à des projets ou contreparties en difficulté. Les analystes estiment qu’un tel scénario amplifierait plus probablement un ralentissement économique qu’il ne le déclencherait à lui seul, même si l’ampleur prise par l’entreprise rend désormais ce risque significatif à l’échelle macroéconomique.
CONCLUSION
Nvidia est passée du statut de fournisseur de puces à celui de force financière et industrielle centrale du déploiement de l’IA. Ses performances remarquables reflètent une demande réelle et une énorme génération de trésorerie, mais son influence croissante signifie aussi que tout futur ralentissement aurait des conséquences bien au-delà d’une seule entreprise.
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